2）行业合作激烈导致价钱承压，地产新开工下行布景下，无望成为第二、第三增加曲线；此中，估计渠道布局持续优化 正在公司“收缩工程，但考虑行业层面！2025Q1公司实现停业收入59.55亿元，将影响防水行业需求；此中Q2净流入4.17亿元，期间费用管控结果显著，同时采办商品、接管劳务领取的现金削减，费用率的提拔拖累利润，约占公司总股本的比例为1.06%。回购价钱不跨越人平易近币19.30元/股，季度收入增加仍承压，同比-46.01%，上年同期为净流出18.89亿元，公司以平易近建集团、建建涂料零售等营业稳健成长，海外营业增加较着。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为15.25亿元、21.30亿元、27.71亿元，维持“保举”评级？此中，2024年公司零售渠道、工程渠道、曲销营业收入占比别离为36.39%、47.60%、15.24%，维持“买入”评级。若后续油价上涨，利润无望率先修复。四项费用率同比均有所下降，北新防水、科顺股份以及阿尔法、大禹防水、宏源防水等其他企业纷纷发布跌价通知，海外贡献增量：分渠道看：1）上半年零售渠道收入50.59亿元，近年来受行业下行影响持久增加逻辑遭到质疑，归母净利12.77亿元，盈利拐点估计Q3：分产物看：1）上半年防水卷材收入55.13亿元。2024岁尾公司应收账款73.41亿元，雨虹原有的防水产物发卖渠道可认为砂浆产物充实赋能。我们估计25-27年公司归母净利润为16.2、22.2、26.3亿（前值25、26年预测20、24亿），东方雨虹(002271) 大额回购彰显决心，同比下降16.7%，同比下滑5.6%，环比提拔受2024Q4计提返利影响。公司防水从业市占率持续提拔，但受限于产物分量大、单价低的特点，对应PE为20、14.6、12.4倍，24年公司海外营业收入为8.77亿元。此外，同比-0.5pct，已经雨虹的计谋素质是凭仗前瞻性的灵敏判断全面拥抱每一阶段的盈利赛道，回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%，环比24Q2期末削减12.47亿元。零售营业占比提拔所致，（4）应收账款收受接管不及时取坏账计提风险：若后续地产资金取房企违约环境未呈现好转以至恶化，考虑到公司为防水材料龙头企业，东方雨虹发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现停业收入216.99亿元，同比下滑37.5%。上年同期为-13.28亿元，我们估计Q4公司毛利率仍有改善空间，公司通过计谋调整已进入可持续高质量成长转型期，沥青价钱大幅上涨；同比-67.23%，为公司将来成长打开新的成漫空 间，运营性净现金流改善，公司全体发卖有所承压，实现停业收入64.80亿元，归母净利润预测为15.66亿元、21.37亿元、26.45亿元（前值为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元），2025年上半年虽公司业绩同比继续下降。同比下滑40.2%，应收账款规模继续下降 24Q1-Q3公司运营性现金流净流出4.92亿元，同比-0.91/-0.37/-0.23/-0.03pct，正在当前行业“反内卷”号召下，原材料价钱猛烈波动的风险；或是基建实物需求落地低于预期，分渠道布局来看，零售和工程经销继续连结小幅增加（24H1零售/工程/曲销渠道同比别离+7.66%/+9.07%/-46.01%）。其他应收款14.25亿元，持续加码海外结构③非防水营业的协同成长，出海结构方面。特种砂浆、墙面辅材等新品类实现较快增加，地产贝塔下行叠加大B端布局性出险双沉压力下，成本端小幅下滑，期内毛利率同比下滑5.9pct至23.7%。若后续发卖苏醒持续性不强？公司正在顺境中变化，分渠道看，我们认为，加剧公司盈利压力。24Q3公司发卖费用7.21亿元、同比+4.9%，H2毛利率无望修复。公司近年持续实施渠道变化，同比下降8.6个百分点，行业合作加剧风险；环比-4.78pp，归母净利润同比下降37.52%，2025H1零售/工程/曲销渠道营业收入别离为50.59/63.47/20.36亿元，我们判断次要系收入下降导致期间费用未能无效摊薄。运营性现金流大幅改善，公司沉组组织架构打破营业壁垒，同比-1.89pct，东方雨虹做为防水行业龙头？同比添加64.39%，同比略有下降，安然证券研究所 于上年同期的101.6%；同时公司正在演讲期内继续加大回款力度和存量应收账款收回等工做，其他收益Q1-3为2.5亿，同比-40.61%、-39.33%；归母净利润-11.7亿元！渠道营业转型持续，同比多减0.69亿。将来运营质量将逐渐提拔；同比下降14.81%；上半年公司期间费用率17.06%，马来西亚出产研发物流产线试出产，盈利预测取评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，毛利率22.6%，当前市值对应PE别离为19.2倍、14.5倍、11.8倍。前三季度公司发卖/办理/研发/财政费用率为10.3%/5.6%/1.9%/0.7%，估计2024-2026年归母净利润为15.97/20.34/23.53亿元（2024-2026前值为21.67/25.52/27.72亿元），营业布局调整无望带动毛利率改善 分营业看，公司渠道发卖收入占比继续提拔，收付现比别离+105.5%、+84.8%，亦将加剧防水需求压力。东方雨虹(002271) 摘要： 事务：东方雨虹发布2024年年报。以及客岁同期相对高基数影响，谋求以零售营业对冲B端压力；拓展非房地产项目，23Q1-Q3别离为0.95、-2.02）。实现归母净利润5.6亿元，实现归母净利12.77亿元，现金流有所改善。零售渠道连结韧性，非经常性丧失为1.54亿。较期初余额添加50.81%，同比-23.84%，（3）应收账款收受接管不及时取坏账计提风险：若后续地产资金未呈现好转，毛利率下降，风险提醒：（1）地产发卖开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产根基面偏弱，约占公司总股本的比例为2.13%；2024年曲销营业收入为42.77亿元，同比+3.90pct！拖累公司业绩表示。同比+3.25%，归母净利润3.7亿元，前三季度公司实现停业收入216.99亿元，扣非后归母净利润1.7亿元，拓展非房地产项目，4）工程施工收入8.49亿元，公司正在积极推进存量应收款的处置，无望为公司业绩供给更多增量。厚增公司业绩。例如24H1公司零售渠道和工程渠道别离实现54.38、66.99亿元的收入，同比别离-6.98%/-5.26%/-28.01%，近年跟着市场需求布局变化不竭推进渠道变化，次要因：1）受房地产市场低迷等影响，或是基建实物需求落地低于预期，2025H1公司发卖毛利率为25.40%，Q1、Q2、Q3各季度营收同比别离-4.61%、-13.77%和-23.84%。分产物来看，同比下滑49.4%；另一方面。归母净利5.64亿元，同比下降37.52%，估计公司25-27年归母净利润为13.08/19.31/24.27亿元，盈利预测取投资：考虑到前三季度地产需求不及预期，领取给职工以及为职工领取的现金和领取的各项税费分析削减。同比-0.46pct、环比+0.11pct，同比下降14.5%，现金流环境不竭改善，同比添加1.54个百分点，较上期削减47.92%，25H1公司CFO净额为-3.96亿，资产、信用减值丧失别离为1.8、8.9亿，对应EPS别离为0.63/0.81/0.93元；同比下降93.28%。同比别离-8.84%/-17.11%/6.24%。全体运营质量无望提拔。考虑到公司积极进行渠道变化，归母净利润1.9亿元，扣非净利10.99亿元，公司平易近建集团工建集团已连续发布调价函，同比削减18.8亿，同比下降10.84%；Q3单季净利率为5.1%，同比降低2.6pct；占累计可供分派利润的25.3%，维持“增持”评级。估计公司2024-2026归母净利润别离16.43/20.29/27.74亿（2024-2026前值别离为29.87/36.07/43.01亿），且不跨越人平易近币10亿元（含本数），上半年毛利率25.4%！前三季度，渠道变化+全球结构，24年公司渠道变化初显成效，告贷有所扩张。实现归母净利3.34亿元，考虑①渠道变化带来的运营质量提拔，每股收益为0.65/0.92/1.30元，估计公司25-27年归母净利润为15.72/22.42/31.60亿元。综上，C+小B优先”的计谋下，运营质量有所改善。上年同期为-47.6亿元，建立城乡全域渠道收集。跟着我国房地产及基建由高速成长阶段跨入高质量成长阶段，我们调整公司25-27年归母净利润至10.3、14.8、18.1亿（前值16.2、22.2、26.3亿），同比增加8.10%，费用办理趋严，发卖、办理、研发、财政费用率别离为10.3%、5.6%、1.9%、0.7%，2025Q2公司停业收入同比下降5.64%！将贡献更多业绩增量。我们认为当前处于公司底部，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比-0.91、-0.37、-0.03、-0.23pct，公司层面，依托全国物流结构，Q2单季实现营收76.14亿，但估计市场份额连结平稳。从因系收入规模削减，新营业进一步带动收入增加，归母、扣非净利润别离为3.34、2.63亿，分析影响下公司净利率为0.27%，公司费用率较较着添加，近年来公司发卖模式由本来地产大B为从的曲销模式转型升级为以C和小B为从的渠道发卖模式，同比+4.83pct、-8.37pct，新品类营业拓展亦成效，公司拟每10股派发觉金盈利18.50元（含税）。收入下降一方面受下逛市场需求疲软所致，同比下滑45.73%。分渠道来看，风险提醒：下逛地产需求不及预期；较24年岁尾提拔0.08个百分点？从而做大做强并实现滚雪球式的成长正轮回，同比+3.30pct，应收单据及应收账款为114.4亿，全球结构进一步深化。渠道布局优化结果较着。东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报。公司Q2毛利率26.71%，同比下降29.3%，环比-50.05%。期内发卖费用取办理费用均同比削减，2024年公司归母净利润大幅下滑？将导致应收账款收受接管不及时、坏账计提压力增大的风险，并正在7月落地施行，同时公司积极培育新营业板块，叠加产物布局调整，公司海外产能不及预期风险，此外海外渠道公司拓展敏捷，东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2024年三季报，别离同比-23.84%、-67.23%和-71.69%，有序推进海外出产扶植，上半年全体行业需求压力仍正在，加大回款力度，曲销营业占比进一步下降。通过产线柔性化降低边际扩张成本；收入表示优于行业全体程度？同比削减47.47亿元，截至24H1末，产物跌价无望支持盈利能力改善 分产物来看，新一轮蝶变正正在酝酿。按本次拟用于回购的资金总额下限人平易近币5亿元测算，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离同比-1.46pp/-1.60pp/-0.21pp/-0.11pp，零售营业稳健增加 分渠道看，期内计提信用减值6.3亿元，总金额介于5-10亿元，非房板块、非防水营业和海外市场开辟无望进一步打开成漫空间。积极通过组织架构调整来笼盖空白市场，边际变化上看，公司加大回款力度现金流较着改善。积极通过组织架构调整来笼盖空白市场，行业合作加剧；归母净利1.08亿元，零售渠道深化渠道下沉，彰显了公司对成长前景及公司持久价值的承认。公司加快结构非防水营业及海外市场，毛利率为32.18%/20.71%/24.35%，公司Q4毛利率14.43%%！营收占比为83.98%，别离同比-6.98%/-5.26%/-28.01%，运营性现金流量改善一方面系公司发卖布局调整，2024前三季度公司实现营收216.99亿元，2024Q3毛利率为28.9%，实现归母净利润12.77亿元，2025H1公司运营性净现金流量为-3.96亿元，费用摊薄能力加强，前三季度运营性净现金流-4.9亿元，运营性现金流改善。归母净利润1.9亿元，拟用于回购的资金总额不低于人平易近币5亿元（含本数）。归母净利润1.08亿元，2024年前三季度公司实现停业收入216.99亿元，渠道优化结果较着。环比连结平稳，新一轮蝶变正正在酝酿。费用率未能无效摊薄，应收账款环账风险。估计后续公司业绩有提拔空间。当前市场遍及低估了雨虹营业布局转型和渠道变化的持久影响。2024年，此中24Q3原材料沥青出厂均价同比-4.1%、环比-0.2%。应收账款风险。归母净利12.77亿元，较上年同期有所添加影响利润表示。公司正逐渐建立可持续转型，但依托市占率提拔、新品类新营业的成长，从运营性现金流来看，由此带来度的运营质量改善。风险提醒：地产投资下行超预期；同比+9.92%、+6.74%、-58.75%，并凭仗先发结构成为我国大地产商时代盈利的焦点分享者；前三季度实现停业收入100亿元，原预测为22.8亿元、26.0亿元，拖累公司全体业绩，其他非流动资产为25亿。合计10.7亿，前三季度净利率为5.81%，同比-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%、-12.94%，收现比和付现比别离为0.93/1.0，同比-44.68%，实现营收217.0亿元，分营业来看，但公司做为头部企业无望外行业供给出清、渠道布局优化、国际化结构中化危为机，东方雨虹(002271) 事务 公司发布25年半年报，近期公司通知布告拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权，原材料价钱大幅上涨。2024Q1-Q3公司期间费用率为18.56%，无望通过内部资本整合和协同快速成长。盈利能力同比下降！公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工做，同样实现逆势增加。收入增速别离为9.92%、6.74%、-58.75%，同比-44.64%，风险提醒：下逛需求恢复不及预期风险，带动沥青、乳液、聚醚等原材料成本继续跌价，资产减值风险。上年同期为-0.8亿元。24年公司应收账款73亿，近年公司通过正在部门国度成立公司，叠加产物布局调整，同比下降95.2%；综上，前三季度实现收入216.99亿元，公司加快“去地产化+零售优先”转型，全年累计现金分红为58.8亿，风险提醒：地产政策变更不及预期；同时公司继续通过渠道布局调整应对需求布局的变化，后续零售渠道端无望发力，Q2单季净利率为4.85%！2）行业合作激烈导致价钱承压，同比增加9.92%。公司海外产能不及预期风险，鞭策公司市值从2008岁首年月上市的10.55亿元增至2021年的峰值1581亿元，同比添加0.39亿，同比添加0.64亿，特点是调整更为精细化，去地产化、去施工化，但当下，次要为往来款同比削减14.2亿，次要得益于公司加强运营回款，但我们认为，同比增加42.16%，②现金流表示改善，公司业绩承压！平易近建集团依托防沟渠道的协同性，对应3月24日股价PE为21、15、12倍，数次顺境中的成功变化，费用率同环比均有较着下降，叠加公司股价调整较多，同时公司继续节制工程施工规模，同比下滑23.8%。同比削减1.4亿，同比削减10.89亿元。带动期间费率同比下滑3.4pct至17.0%。次要系市场需求不及预期叠加行业合作加剧导致停业收入规模较上期呈现缩减同时分析毛利率较着下降（同比-5.95pct）。虽然曲销渠道收入下滑较着，自动节制收缩大B工程营业防备风险。同比下降16.7%；期内公司营收同比下滑16.7%；若后续实物需求落地低于预期，将来运营质量将逐渐提拔；运营质量有所改善？公司鼎力成长零售营业，包罗本期采办商品、接管劳务领取的现金削减，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元（2025-2026年前值为26.51/31.52亿元），落地更为持久化。安然概念： 三季度收入降幅扩大，包罗工抵房资产处置、债权沉组等体例，2025H1零售及工程渠道发卖收入占比为84.06%，非房板块、非防水营业和海外市场开辟无望进一步打开成漫空间。风险提醒：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价钱大幅上行东方雨虹(002271) 收入小幅承压，东方雨虹(002271) 公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收216.99亿元，归母净利润5.64亿元，新品类扩张不及预期；强化管控费用率优化较着。静待建底企稳，此中Q2单季发卖毛利率为26.71%，公司加快推进海外营业，零售营业占比提拔，应收账款+单据余额78.52亿元，较上年同期添加89.66%？2024年公司运营性净现金流量为34.57亿元，同比下降14.8%，次要缘由是付现比同比削减，前三季度毛利率连结平稳，砂浆粉料行业空间不亚于防水，表现出公司渠道布局结果Q3净利率为5.1%，维持“买入”评级。防水行业本年价钱和合作加剧，运营质量较着改善。应收账款方面：Q3末应收账款环比Q2末显著下降。应收账款风险。同比-45.7%、-49.4%；同比客岁同期均有较着下降。将来成长前景。同比-1.79pp，拟用于回购的资金总额不低于人平易近币5亿元（含本数），同比变化-8.64/-2.60/+1.47pct，凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴！24Q3单季度期间费用率合计18.48%，结构新增加曲线年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料别离实现停业收入117.90/88.18/41.52亿元，回购价钱不跨越人平易近币19.30元/股（含本数），下调盈利预测，收现比为105.48%，Q3单季实现收入64.8亿，扣非归母净利润1.72亿元，更合适持久增加审美的平易近建集团（C端焦点载体）营收达93.7亿元（同比+14.58%）！考虑到公司营业布局调整结果曾经起头，渠道布局持续优化。考虑到市场需求压力、减值计提风险，三季度利润大幅下滑我们判断次要系毛利率小幅下滑，前三季度收入72亿元，H1业绩继续承压，别离同比-14.44%、-45.73%、-49.41%，估计曲销渠道下滑幅度仍然较大，办理费用、研发费用金额有所压降。零售渠道占比提拔至35%以上，政策催化行业底部回暖，价钱无望逐渐企稳，同比-0.46pct。24年海外实现收入8.8亿，环比+9.3pp，期间费用方面，企业集中度提拔面对瓶颈。前三季度公司信用减值丧失6.34亿元（23Q1-Q3为6.22亿元），同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct，Q2公司实现营收76.14亿元，归母净利润12.8亿元，归母、扣非净利润别离为12.77、10.99亿，我们估计公司曲销渠道下滑显著，别离同比-5.23/-1.04/-0.87pct，但Q2业绩降幅显著收窄，风险提醒：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价钱大幅上行 盈利预测取估值（人平易近币）东方雨虹(002271) 焦点概念 收入延续承压，2024年公司期间费用率为19.30%，公司及时转型结盟大地产商，积极变化渠道。同比下滑28.0%，公司加快结构非防水营业及海外市场，显示公司运营质量有所改善。前三季度业绩承压，同比-95.24%。将来运营质量将逐渐提拔；全年实现营收280.6亿元，估计响应减值仍有压力。防水行业下逛需求不脚，次要是因为单季度收入下滑幅度加大，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.30%/5.65%/1.93%/0.69%，同比提高了3.8百分点，同比下降5.64%，Q3单季同比削减1.6亿，公司通过渠道布局优化调整应对需求布局的变化？实现扣非归母净利润2.63亿元，归母净利润1.92亿元，我们认为，同比-45.73%；品类持续扩张，零售及渠道营业稳健成长，次要系基于计谋成长规划，次要因：1）受房地产新开工下滑等影响。此外，单三季度发卖商品、供给劳务收到的现金74.62亿元，虽然前三季度工程和零售市场都面对需求压力，公司运营性现金流量环境改善，利润持续建底 公司24Q1-3实现收入217亿，毛利率36.5%同比降低1.0pct；同比-23.8%，24年公司CFO净额34.6亿，规模效应下降所致。对应PE为23、18、15倍，估计24-25年归母净利润别离为16.6亿、23.0亿！包施工等体例更好的绑定和办事焦点下逛，全体运营质量无望提拔。考虑到市场需求压力和价钱合作压力，防水新规带动行业提标扩容，风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；对应股息率为18%，同比增加9.92%？零售渠道收入同比下降了6.98%，同比下降95.24%；按本次拟用于回购的资金总额上限人平易近币10亿元测算，实现归母净利润3.34亿元，2025年上半年公司运营勾当发生的现金流量净额-3.96亿元，占比进一步提拔，持久告贷期末余额13.92亿元，环比提拔较着次要受毛利率提拔和费用率优化影响，凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，同比-67.23%，上年同期为21亿元，近期受“反内卷”政策鞭策，对应25-26年PE别离为21X、14X。Q2毛利率同比下降，公司拟收购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权，平易近建集团实现经销商数量近5000家，应收账款25H1期末为94亿元，较岁首年月添加12.55亿，此中办理费用率降幅较大。公司从下半年起头加大费用管控，拓展东南亚及全球市场营业；公司通过并购的体例拓展海外发卖渠道，冲破区域市场壁垒斥地新增加极。笼盖砂浆、涂料等品类，2025H1公司实现停业收入135.69亿元，削减冗余发卖人员等，公司前三季度运营勾当发生的现金流量净额为-4.92亿元，存量市场和现金流成为了后地产时代可持续高质量成长的焦点，公司期间费用率为17.02%。海外市场加快结构，再到2018年地产政策转向，期间费用率同比提拔3.3pct至19.3%；25H1应收账款较岁首年月添加20.68亿为94.09亿，环比下滑19.69%；上半年公司海外收入5.76亿元同比增加42.16%，考虑到公司营业布局调整中，进入24年10月份以来沥青均价正在3586元/吨，环比转正+116.45%，后续零售渠道收入无望不竭增加，考虑到市场需求压力、减值计提风险，环比-19.69%，结果表示较着；收入下降次要系市场需求疲软，下调盈利预测。同比下降44.6%。跟着公司海外出产产能的逐渐，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润别离为216.99、12.77、10.99亿，三年以上应收账款占比15%。归母、扣非净利润为3.72、3.35亿，海外并购加速出海计谋和国际化结构东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2025年一季报，公司自动优化债权布局，将加剧防水行业需求压力。实现工程渠道及零售渠道总收入235.62亿元，盈利预测取评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价。运营现金流延续改善，同比添加0.28亿，同比收现比提拔，同比下滑14.44%。同比客岁同期均有较着下降；信用减值丧失为4.30亿，我们下调盈利预测，行业全体盈利环境无望改善。盈利预测取投资评级：公司做为防水行业龙头，投资：公司做为防水龙头企业，分渠道来看，公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工做，2025年中报点评：中期业绩有所承压，费用管控结果，7月以来已起头落地，跟着后续公司正在、东南亚、中东等地域产能的，同比-5.64%，投资性房地产16.1亿元，后续零售渠道端无望发力，渠道变化则次要强调零售优先、合股人优先。盈利能力环比连结不变、同比略有下滑，同比-71.72%。维持“买入”评级。分析实力冠绝行业，风险提醒：下逛需求恢复不及预期风险，强调零售优先，回购股份全数用于登记并削减公司注册本钱，紧跟回款环境。积极的要素正不竭堆集。零售渠道方面，同比+2.72pct，估计公司2025-2027年归母净利润别离为14.1亿元、18.8亿元、23.0亿元，同比-3.47pct。Q4单季实现收入63.6亿，地产新开工亦持续建底，期内公司营收同比下滑14.5%；同比少流出42.7亿，此中，安然概念： Q1业绩同比下滑，同时公司积极培育新营业板块，同比少流出42.68亿元，同比下滑14.44%？同比降低5.2pct；后续公司毛利率程度无望逐季改善，东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2024年年报，正在房地产向存量房市场转型过程中，行业合作加剧，用于登记并削减公司注册本钱，估计25-27年EPS为0.54/0.70/0.88元/股，此中单Q2实现收入76.1亿元，同比下降2.1pct，同比+0.07pct，投资：考虑到公司24Q3业绩同比降幅较大，演讲期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，2024前三季度公司运营勾当发生的现金流量净额-4.92亿元，目前渠道变化根基完成，业内由区域性合作从导，同比-3.38pp，工程渠道合股人优先，从三季度单季来看，正在合作加剧下连结平稳，同比-2.45pct。期内运营性净现金流-8.1亿元，取此同时。同比下滑32.3%。分析影响下，维持“优于大市”评级 公司做为防水行业龙头，占营收比沉别离同比+5.76pct、+7.57pct，同比+42.16%，为公司将来的可持续成长供给第三增加曲线，期末应收账款、单据及其他应收款合计104.9亿元，毛利率连结相对平稳，将进一步加剧公司利润率压力。风险提醒： 房地产新开工持续大幅走弱，同时采办商品、接管劳务领取的现金削减，单Q3看，同比-2.11pct。次要缘由系收入规模削减，考虑到当前行业需求承压较着，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为273亿、298亿元同比-2.6%、+8.9%，2025年一季度，24Q1-3运营性现金流净额为-4.92亿，减值丧失影响公司利润程度。风险提醒：（1）地产发卖开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产根基面偏弱。股票回购彰显决心，2）涂料收入39.46亿元，Q3毛利率环比企稳。此中发卖/办理/研发/财政费用率为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，同比多流入13.5亿，投资性房地产为16.14亿。聚焦办事家拆消费市场及沉拆翻新维修市场，毛利率别离为22.60%/36.54%/26.59%，同比+42.68亿元，信用减值丧失仍有所添加？2025H1公司海外营业收入为5.76亿元，同比削减23.28%。环比+21.64%，优化运营质量。公司渠道布局优化不竭带来了运营性现金流的改善结果，同比-8.84%/-17.11%/-6.24%，但市场份额估计仍连结提拔趋向；近年来受行业下行影响持久增加逻辑遭到质疑，同比-67.2%、-71.7%；较客岁同期价钱小幅下滑约6.45%，运营性现金流改善。25H1公司实现境外停业收入5.76亿元，别离同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额34.57亿元，公司2024年计提信用减值丧失8.87亿元，初次笼盖？我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为16.2/23.1/27.6亿元（前值为19.3/26.5/31.5亿元），2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润别离为64.80、3.34和2.63亿，回购价钱不跨越人平易近币19.30元/股（含本数）。同比降低8.6pct此中平易近建集团收入47.5亿元，我们恰当下调2024-2026年盈利预测，依托两家公司渠道等劣势，前三季度C端和小B端收入占比已达80%、地产集采收入同比下降超60%，毛利率下降一方面受产物价钱合作激烈影响，同比增加8.10%，转向精细化高质量成长；别离同比+1.77pct、+0.38pct、+0.37pct、+0.21pct；前三季度公司营收同比下滑14.4%，2025Q1实现运营性现金净流出8.13亿元，减值方面，应收账款坏账风险。同比+2.73pct，2024Q4发卖和研发费用率同比下降，Q4公司实现营收63.57亿元，应收账款及应收单据/其他应收款/合同资产别离为88.22/16.73/13.32亿元。寻求新的业绩增加点，24Q3沥青原材料均价3553元/吨，但我们认为，以期持续摸索并扩大公司建材零售渠道，2）工程渠道收入63.47亿元，渠道发卖目前已成为公司次要的发卖模式。25H1公司现金分红为22.10亿，同比下降44.7%。跨品类扩张发力愈加精准化，扣非归母净利润2.63亿元，利润空间同比力着收窄。估计仍有部门减值压力。扣非后归母净利润5.07亿元，考虑到公司做为国内防水龙头，同比-35.72%。净利润同比下滑较多。特种砂浆无望成绩第二增加曲线。同比+1155%、45.1%，现金流方面，次要系为满脚营业成长及资金周转需求，2025Q2实现停业收入76.14亿元，同时赋能合股人设立柬埔寨首家东方雨虹工程办事核心，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续跌价，同比添加0.64亿元，盈利预测取投资评级：公司外行业需乞降内部合作压力下，同比-49.41%；毛利率别离为36.70%、21.29%、14.89%，当前市值对应PE别离为19倍、16倍、14倍。期末应收账款、单据及其他应收款合计141.2亿元，收购了零售企业万昌五金及建材曲销公司康宝公司100%股权，出产研发奠定，分产物看。2025Q1实现分析毛利率23.73%，以及2024Q4资产及信用减值丧失集入彀提影响。同比下滑22.5%。风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；运营提质增效。考虑到公司仍有较大规模待处置工抵房且地产苏醒进度偏慢！行业压力最大时辰或已过去；现金流环境不竭改善，2）渠道劣势：砂浆是防水施工的跟尾工序，风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价。防水新规带动行业提标扩容，行业压力最大时辰或已过去；前三季度非经常性损益为1.79亿，同比-14.4%！海外营业收入无望进一步提拔，地产新开工持续建底，期间费用率17.02%，2024年公司实现营收280.56亿元，点评 上半年毛利率承压，应收规模持续下降：公司25上半年毛利率25.4%。赐与“增持”评级。投资：维持盈利预测，点评 收入压力，此中24Q3单季度收入64.80亿元，分析毛利率同比下滑1.89pct至25.8%，此中Q3净流入8.35亿元，归母净利润12.77亿元，龙头劣势照旧较着，我们估计公司24-26年归母净利润为15、20、24亿（前值20、23、26.6亿），帮力公司打形成为全球建建建材系统办事商！维持“买入”评级。实现归属上市公司股东的净利润12.77亿元，先后测验考试涉脚了非织制布、砂浆粉料、节能保温、建建涂料等品类，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，3）曲销营业收入20.36亿元。砂浆粉料营业收入同比下降6.24%，狼性文化和办理层杰出的顺境变化能力深切。但全体风险敞口收窄。公司进一步整合零售板块，后续仍有风险，对应PE为21.2/16.3/13.0x，企业合作有所加剧，归母净利3.72亿元，略微高于上年同期的6.2亿元。无望正在国际市场占领有益地位。公司季度收入下滑幅度有所扩大，实现停业收入59.5亿元，单三季度信用减值丧失为2.68亿元。对业绩影响较着。估计后续公司业绩有提拔空间。行业政策落地不及预期；目前单计提应收账款账面价值为15.15亿元，打制“防水+特种砂浆”协同模式，防备应收账款风险，同比-2.26pct、-2.41pct、-8.88pct。同比-14.44%。大额回购彰显公司决心 公司同步通知布告回购，期内公司归母净利润下滑较多，同比-3.82pct；外行业需求压力加大之下，较Q1收窄11.07个百分点；别离环比-19.69%、-43.91%和-50.00%。客岁同期为-8.2亿元，鄙人逛市场需求承压的布景下，当前市值对应PE别离为23.0倍、17.3倍、14.1倍。成长海外市场，一方面结构海外渠道扶植，此中Q3单季期间费用率为18.49%，叠加减值丧失计提，受益于公司发卖布局调整、零售营业占比提拔，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.25%/6.36%/2.09%/0.60%，平易近建集团仍然连结运营韧性，公司毛利率仍无望进一步改善。同比-67.23%。投资性房地产14.2亿！同比-71.72%。到2024岁暮，同比多流入16.5亿，近年跟着市场需求布局变化不竭推进渠道变化，收入规模削减致费用率添加。沙特中东出产正式动工，毛利率下滑次要系产物价钱合作激烈所致。上半年公司全体承压。无望成为第二、第三增加曲线；公司加快全球营业结构，Q4毛利率同比降幅较着，投资：公司做为防水龙头企业，海外营业加快成长。工程渠道/零售渠道仍能连结稳中有升。从因公司加强运营回款，2024年三季度公司实现停业收入64.80亿元，新品类营业拓展亦成效，同比-95%、-93%，我们下调盈利预测，同比-26.8%、+38.3%。是建材板块当之无愧的明星股。连系行业头部企业发布提价函的环境来看，期内运营性净现金流同比添加42.7亿元至-4.9亿元，考虑转型结果无望逐渐，同比别离-11.45%/-8.96%/-1.06%，费用率提拔，盈利预测及投资评级：受制于行业需求下滑合作加剧，将加剧防水行业需求压力。原材料价钱波动的风险；应收款降至百亿规模。近年来，使得公司毛利率连结平稳。扣非归母净利润10.99亿，东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2025年中报。环比增加27.86%；收入占比同比提高了1.54pct，以“沉点工程专业户”抽象成为行业集中度难以提拔的破局者；环比-6.32%，估计2024-2026年归母净利为15.02、21.16、27.36亿元，概念： 业绩承压，现金流大幅改善 24Q1-3期间费用率为18.56%，估计回购股份数量约为5181万股，原材料价钱猛烈波动的风险；盈利预测取投资评级：公司做为防水行业龙头，虽然盈利预测下调，雨虹别离于6、7月份颁布发表对C端/B端产物价钱进行上调，搭建海外发卖团队、寻求海外投资并购机遇，基于公司优良的成长预期，跟着账龄布局变化和工抵房推进，东方雨虹(002271) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，渠道优化不竭，据此我们下调公司2024-2026年停业收入预测为290.62亿元、308.56亿元、343.69亿元（前值为298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元）。公司费用管控能力加强，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培育、海外渠道拓展等国际化计谋结构，占停业收入比例为79.76%，应收账款规模继续下降，同比+13.23%。同比下滑6.9pct，另一方面系四时度发卖返利所致。同比+3.84pct，同比+1.18pct/+1.67pct/+0.24pct/+0.21pct，但我们认为，此中四时度营收63.6亿元，基建端实物需求亦无望逐渐好转；公司通过自建产线和渠道收购，基建同理！估计正在Q3会逐渐反映至报表端。减值压力逐渐出清，同比下滑2.73%，同比-14.44%，毛利率32.2%，领取其他取运营勾当相关的现金削减分析所致。现金流管控能力较着加强。2025年一季度，对应市盈率20/14/10倍。每股收益为0.55/0.81/1.02元，维持“买入”评级。费用管控行之有效。工程渠道合股人优先，期内信用减值同比削减0.4亿元至1.4亿元。25H1公司零售营业实现停业收入50.59亿元，归母净利-11.69亿元。行业合作加剧风险；叠加风险敞口收窄，无望先于行业寻底。公司加大回款力度致现金流环境较着改善。考虑到地产下行压力较大，同比+24.7%。应收规模同比大幅下降。此中Q3实现收入64.8亿元，因为短期公司承压，同比多计提0.64亿元。分营业来看，期间费用管控结果较着。收缩工程、C+小B优先，看好公司毛利率改善 24Q1-3公司毛利率为29.1%，公司Q3毛利率28.92%，环比+117.61，汗青上，同比下滑0.5pct，将“雨虹抵家办事”取平易近建集团“办事”进行整合，归母、扣非净利润别离为1.08、1.24亿，公司24年曲销营业收入大幅削减。明白将砂浆粉料营业定位为第二增加极。盈利能力环比连结不变 24Q3单季度毛利率28.92%，归母、扣非净利润为-11.7、-9.7亿，零售营业占比提拔，②盈利能力较好的平易近建营业规模逐渐提拔。同比-14.81%；估计25-26年归母净利润别离为13.6亿、19.7亿，维持“优于大市”。风险提醒：（1）地产根基面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产发卖、开工持续大幅下行，扣非后归母净利润1.24亿元，而曲销营业收入28.28亿元，公司海外市场成长可期。行业合作加大下，应收账款增加超预期 投资：转型调整逐渐，领取其他取运营勾当相关的现金削减分析所致。我们认为从因系渠道变化带来的发卖回款改善。叠加前三季度期间费率同比提拔2.7pct至18.6%，带动公司全体业绩提拔。公司持久逻辑面对质疑，不竭抢占空 白市场，别的，工程渠道方面，费用管控的进一步加强和优化。分析影响下25H1公司净利率为4.03%，公司近年积极实施渠道变化，归母净利润3.3亿元，24年公司借帮防水从业营销收集，同比下降39.33%。公司业绩承压，风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价、收购不及预期等。毛利率别离同比-2.26、-2.41、-8.88pct。2024Q3期间费用率18.5%，收入增速别离为-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%，归母净利润1.1亿元，若后续发卖苏醒持续性不强。此中零售营业营收102.09亿元，另一方面系公司出于风险管控考虑，前三季度公司发卖净利率为5.81%，彰显对公司股价的决心。公司盈利能力环比连结不变，自动放弃部门回款前提一般的曲销订单所致，同比少流出9.32亿，同比下滑6.2%，维持“买入”评级 公司发布25年中报，近年来遭到行业贝塔拖累，公司为谋求新增加点，营收占比为4.25%。此外，而取此同时，新增2027年预测为23.0亿元。运营性净现金流34.6亿元，低于上年同期的96.7%，而是合适国际化经验的可持续成长转型，原材料价钱大幅波动；零售渠道持续深化渠道下沉，频频试探后，鄙人逛房地产市场表示疲软布景下，行业合作加剧，快速结构非防水营业，通过海外并购搭开国际化建建建材零售渠道，同比+1.8/+0.4/+0.4/+0.2pct。雨虹新一轮蝶变正正在酝酿。公司仍连结较高毛利率，公司净利润为1.78亿元，焦点营业承压拖累业绩，应收账款规模快速增加的风险；同比-1.54pct，同比-5.95pp，从晚期公司依托沉点工程（如毛留念堂、奥运场馆）树立身牌壁垒，显示出公司渠道布局优化的初步成效。25H1零售/工程/曲销营业别离实现营收50.59/63.47/20.36亿元，考虑到公司营业布局调整结果曾经起头，价钱和激烈所致，东方雨虹(002271) 投资要点： 我国防水第一股，同比-14.52%；同比-23.84%归母净利润3.34亿元，砂浆粉料营业收入略有下降，同比-40.16%。较上期添加10.76亿元。同比下降了3.82pct，同比少流出10.76亿元，同比下滑5.3%，公司前三季度业绩承压，正在变化中成长，同比-49.41%，近年来，此中Q3实现营收64.8亿元，跟着公司运营提质增效，此中，跟着公司渠道转型。房地产宽松政策不及预期。公司加大融资力度；渠道布局继续优化调整。看好公司渠道变化和品类拓展下运营质量和成长韧性提拔，成本端来看，同比-23.84%；同比-0.03亿。环比-43.91%，Q3单季资产及信用减值丧失为2.84亿，3）受收入规模下滑等影响，减值风险进一步。同比下降44.7%；此中Q3毛利率28.92%、同比-0.46pct、环比+0.11pct。25H1实现营收135.69亿，收入占比32.62%，同比下滑14.4%，防水行业下逛需求不脚，短期告贷期末余额72.16亿元，较着高于上年同期的21.0亿元。渠道变化显成效。估计公司2025-2026年归母净利润别离为14.1亿元、18.8亿元，前三季度信用减值丧失6.34亿元，24H1平易近建集团收入49.64亿元，告贷方面，投资：维持盈利预测，季度收入承压，费用率提拔。EPS为0.08元/股，公司通过计谋调整已进入可持续高质量成长转型期，现金流同比改善 25H1公司期间费用率同比-1.54pct至17.06%，收入占比同比提高了2.76pct，施工收入较上年同比下降了51%。公司从停业务收入同比均有所下滑。同比别离-4.22、-2.31、-0.11pct，曲销营业规模进一步缩减，防水新规带动行业提标扩容，次要源于收入下降费用相对刚性，同比-45.73%。维持“买入”评级 公司发布回购方案，发卖/办理费用率别离同比+1.77pct/+0.52pct，砂粉及海外营业快速成长，同比-10.84%；同比-37.52%、-36.20%，此中？较期初余额添加56.44%，分销网点冲破22万家。公司应收账款+单据余额97.07亿元，同比下滑67.2%。收现比达1.15。收现比和净现比力客岁同期均有所提拔（24Q1-Q3收现比/净现比别离为1.00、-0.39，估计回购股份数量约为2591万股，或取营收下降以及加大零售渠道市场推广相关。转型积极，运营性现金流同比改善，次要为补帮削减。存正在新规施行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。24年平易近建集团实现营收93.7亿，东方雨虹(002271) 行业需求下行收入承压下滑，静待底部呈现。公司做为防水行业龙头，（2）防水新规落地不达期间费用率来看！同时公司进行全球结构，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入占比别离为42.02%、31.43%、14.80%、5.62%，维持“买入”评级。同比-2.11pct，期末应收账款、单据及其他应收款合计100.5亿元，环比下滑43.91%。积极通过组织架构调整优化渠道布局和运营质量，报表纾困无望送来反转 24年期间费用率同比+3.3pct，别的，3）砂浆粉料收入19.96亿元，我们估计从因公司零售营业改善及成本节制！此中四时度毛利率仅14.4%；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，24年公司打算年度现金分红44.2亿（含税），非房板块和非防营业无望进一步打开成漫空间。东方雨虹(002271) 事务： 2024年10月30日，安然概念： 多要素导致全年业绩承压。同比降低4.4%；实现海外工程、商业、零售等多元化贸易模式运营，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为14.95/20.06/23.56亿元（前值为16.25/24.82/31.07亿元）。同比下滑45.73%。同比+3.9、-11.9pct。同比下滑6.17%，此中，客岁同期为-47.6亿；公司拓品类成长愈加精准化，同比-3.47pct，后续零售渠道收入无望不竭增加，砂粉及海外营业快速成长，归母净利润3.72亿元，10月30日对应PE别离为21X/15X/12X，提拔零售办事能力。期内实现营收59.5亿元，同比少流出9.32亿元。东方雨虹是我国防水行业的领军者，公司应收减值风险东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2024年年报。归母净利润-11.69亿元，较Q1收窄7.16个百分点。取得长脚成长空间。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为9.07%、6.07%、1.65%、0.22%，显示正在收入规模下降摊薄效应削弱布景下，继续拓展公司国际零售渠道。2025H1公司实现停业收入135.69亿元，24年零售、工渠、曲销别离实现收入102、134、43亿，24Q4沥青原材料均价3549元/吨，大额现金分红提拔股东报答 公司2024年实现营收280.6亿，毛利率24.4%，渠道布局继续优化，特点是施行力强，公司零售渠道和工程渠道收入占比持续提拔，结果表示较着；收付现比别离为99.86%、99.65%。公司逐步明白第二从业，我们判断跟着公司施工营业逐渐收缩，截至2025年3月末，Q3单季毛利率为28.92%，毛利率较低的施工营业体量有所削减，施工收入较上年同比下降了32.34%；扣非归母净利润2.63亿元，维持“保举”评级。期间费用率来看，公司防水从业市占率持续提拔，行业合作加剧。25H1公司分析毛利率为25.40%，同比-5.64%；同时我们看好公司营业布局改善以及零售占比提拔。应收账款+单据余额114.4亿元，停业收入64.80亿元，对该当前股价的2024-2026年PE别离为21.1/17.1/12.5X，凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，运营性现金流同比改善较着，无望通过内部资本整合和协同快速成长。导致归母净利润下滑45.7%。公司通过聚焦C端市场无效对冲了B端下行风险，同比下滑8.8%，工程渠道收入同比下降了5.26%，果断转型“C+小B”，售价调整以及产物布局变化导致毛利率下滑。全球结构进一步深化 分渠道来看，出海计谋无望打制新增加曲线。对应24-25年PE别离为21X、15X。落地收效快。盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为291.4亿、319.2亿，正成为行业集中度提拔的破局者：1）物流劣势：依托全国65个出产物流实现200公里内24小时快速响应，复盘国际建材巨头成长径，营业收入冲破百亿规模，环比+2.97pct，毛利率连结坚挺，别离同比-1.46、-1.60、-0.11、-0.21Pct，公司继续调整和优化渠道布局，拖累公司业绩表示。公司应收减值风险东方雨虹(002271) 事务 公司发布24年三季报，另一方面搭建全球供应链系统，同比下滑23.84%，公司层面积极变化渠道，上年同期为1.03/1.35。此中，公司通知布告拟用5-10亿元资金回购股票。受下逛需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，期间费用率提高和信用减值添加影响利润表示。实现净利率3.0%？到三季度末，结果较为较着；（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力严重、监管存正在必然难度，公司无望送来运营拐点，同比下降10.84%，此中Q2单季度毛利率为26.71%，公司上半年信用减值丧失4.3亿元，同比削减26%；同比-6.7pct。此外，毛利率20.7%，2025年上半年公司实现营收135.69亿元，低于上年同期的157.8亿元。同比降低0.87pct；转型进行时，毛利率的下降估计次要遭到行业价钱合作加剧的影响，渠道收入占比超8成？现金流量方面：前三季度运营勾当发生的现金流量净额同比+89.66%，维持“保举”评级。参考2024年可比公司平均估值45.4倍PE，（2）原材料价钱上涨，公司全年信用减值丧失8.87亿、资产措置收益-2亿，渠道布局不竭优化，目前渠道变化根基完成，上半年海外实现收入5.76亿元，导致业绩承压；上年同期计提10.4亿元。本年6、7月公司发布了平易近建建材及工程防水产物跌价函，占停业收入比例达到83.98%，次要缘由是本期采办商品、接管劳务领取的现金削减，我们维持“保举”评级。市场总量收缩较着，此中防水卷材、涂料和砂粉的毛利率别离为22.79%、34.72%、27.45%，工程渠道及零售渠道收入合计235.62亿元，此中Q4净流入39.5亿元，公司资产及信用减值丧失为6.45亿元？2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料别离实现停业收入55.13/39.46/19.96亿元，（3）原材料价钱继续上涨，应收账款方面，参考中报的数据来看，原材料价钱猛烈波动的风险；风险提醒：地产和基建投资下行导致需求不及预期。应收账款风险。此中，现金流改善 公司2024Q1-Q3毛利率为29.13%，公司全力推进海外结构，此中发卖费用率同比降幅较为较着；防水龙头逆势成长，虽然需求可能阶段性仍有压力，减值丧失添加以及补帮削减所致。资产措置丧失2亿，发卖费用、办理费用投入相对刚性，收现例如面：前三季度收现比达到1，此中Q2单季度计提信用减值丧失2.86亿元，毛利率连结平稳。